騰訊半年剝離5子公司 自營(yíng)擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)身

  20%的大跌，作為港股TMT“大哥”，每當(dāng)騰訊股價(jià)遭遇“滑鐵盧”時(shí)，定會(huì)點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)泡沫的質(zhì)疑。

　“騰訊承載了未來(lái)3-5年中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)式增長(zhǎng)預(yù)期。從手機(jī)游戲到微信支付，再到方興未艾的移動(dòng)廣告、線(xiàn)上旅游、互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)和汽車(chē)銷(xiāo)售，恐怕難以找到一只股票能寄托如此多的新增長(zhǎng)。”法國(guó)巴黎銀行亞太區(qū)股票投資主管鄺樂(lè)天是典型的“騰訊迷”；他甚至認(rèn)為，去年純利尚不足160億元的騰訊，遲早有一天會(huì)追上工行（2013年純利2626億元）。

　在QQ年代，騰訊不斷追求注冊(cè)用戶(hù)的數(shù)量，以推送廣告、游戲和增值服務(wù)來(lái)獲取收入。為了擴(kuò)大收入來(lái)源，騰訊采取跟隨戰(zhàn)略，建立起橫跨電商、搜索、娛樂(lè)和社交媒體的大平臺(tái)，始終無(wú)法確定清晰的變現(xiàn)路線(xiàn)。

　但自去年9月宣布入股搜狗以來(lái)，騰訊“想開(kāi)了”。短短半年間，騰訊先后將騰訊搜搜、騰訊數(shù)碼、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州等5家子公司剝離出去，上海易迅也基本會(huì)在2017年前并入京東。

　騰訊以15.3億美元+5家子公司附加微信、QQ接口的代價(jià)，先后入股搜狗、華南城、大眾點(diǎn)評(píng)、京東、樂(lè)居和韓國(guó)CJ Games。

　一位長(zhǎng)期跟蹤騰訊的外資投行分析員表示，盡管微信還未大規(guī)模為騰訊提供收入，但其壟斷地位已賦予了微信接口極高的附加值，騰訊得以打包剝離“賺錢(qián)少，流水低”的業(yè)務(wù)，以穩(wěn)定的股息收入代替“吃力不討好”的自營(yíng)擴(kuò)張。“瘦身”完成后，所有優(yōu)勢(shì)資源已全部集中于微信支付、手機(jī)游戲和移動(dòng)廣告。

　另一名中資基金經(jīng)理對(duì)記者分析，即將獲批的民營(yíng)銀行牌照或?qū)⒊蔀橐苿?dòng)支付的金鑰匙，微信支付將從此擺脫央行對(duì)第三方支付的掣肘，銀行結(jié)算賬戶(hù)可衍生出一系列消費(fèi)金融服務(wù)。

　邊“瘦身”邊擴(kuò)張

　眼見(jiàn)馬云先后控股新浪微博、中信21世紀(jì)，馬化騰的擴(kuò)張哲學(xué)卻異常謹(jǐn)慎。去年9月至今，6筆收購(gòu)花費(fèi)不足120億港元，最高控股比例不過(guò)40%，QQ網(wǎng)購(gòu)、易迅物流、騰訊搜搜、C2C拍拍網(wǎng)也相繼告別了騰訊大家庭。

　2013年9月16日，騰訊宣布以4.48億美元附加騰訊搜索業(yè)務(wù)資產(chǎn)入股搜狗40%股權(quán)，正式開(kāi)啟邊瘦身邊擴(kuò)張的過(guò)程。2月19日，騰訊購(gòu)入大眾點(diǎn)評(píng)20%的股權(quán)，盡管公司對(duì)股權(quán)代價(jià)諱莫如深，但有內(nèi)部人士稱(chēng)騰訊付出的現(xiàn)金極少，主要是向大眾點(diǎn)評(píng)獨(dú)家開(kāi)放微信銀行卡的入口。m.csdv.cn

　整個(gè)瘦身擴(kuò)張計(jì)劃在3月10日達(dá)到高潮。騰訊與京東的電商聯(lián)盟浮出水面，騰訊收購(gòu)京東15%的股權(quán)，代價(jià)則是騰訊向京東轉(zhuǎn)讓騰訊數(shù)碼、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州，附加2.146億美元；京東還可以8億人民幣的代價(jià)有限收購(gòu)上海易迅資產(chǎn)。

　一名牽涉其中的騰訊電商員工向記者透露，上至電商CEO，全部人員無(wú)條件并入京東，或者只能離職。按照騰訊高管的解釋?zhuān)瑢延邢薜馁Y本集中于移動(dòng)支付和手游開(kāi)發(fā)，合并電商業(yè)務(wù)對(duì)京東和騰訊是雙贏。

　對(duì)此，穆迪副總裁、高級(jí)分析師蔡慧表示，騰訊的并購(gòu)擴(kuò)張?jiān)卺尫刨Y產(chǎn)之余，把財(cái)務(wù)杠桿集中于微信平臺(tái)拓展互聯(lián)網(wǎng)金融等可能消耗資本的業(yè)務(wù)。同時(shí)，把非核心資產(chǎn)交由領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)垂直平臺(tái)經(jīng)營(yíng)，騰訊的現(xiàn)金流和收益將可持續(xù)受惠。

　細(xì)看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2013年底，騰訊凈現(xiàn)金高達(dá)66億美元，經(jīng)調(diào)整后債務(wù)/EBITDA比率低至0.9倍，顯著高于穆迪全球范圍內(nèi)給予A3評(píng)級(jí)的公司。穆迪預(yù)計(jì)，未來(lái)12-18個(gè)月騰訊在快速并購(gòu)的前提下，仍可維持強(qiáng)勁的凈現(xiàn)金，債務(wù)/EBITDA比率維持在1-1.75倍。

　3月28日，穆迪決定將騰訊控股的發(fā)行債務(wù)評(píng)級(jí)由Baa1提升至A3，這是中國(guó)非國(guó)企企業(yè)的最高評(píng)級(jí)，甚至高于大股東南非Naspers Limited（Baa3）的評(píng)級(jí)。隨后，騰訊得以相同評(píng)級(jí)設(shè)立50億美元的全球中期票據(jù)計(jì)劃。而早在去年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾已將騰訊的企業(yè)信用評(píng)級(jí)從BBB+上調(diào)至A-，同為國(guó)企之外的最高評(píng)級(jí)。

　等待中的銀行牌照

　根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》早前報(bào)道，騰訊民營(yíng)銀行處于“資質(zhì)審核階段”，已確定落戶(hù)深圳前海。前中國(guó)平安副總經(jīng)理顧敏有望出任首任行長(zhǎng)。

　騰訊總裁劉熾平在2013年度業(yè)績(jī)發(fā)布時(shí)曾這樣描述：“希望建立以消費(fèi)金融為特色的新型銀行。成為"體制內(nèi)"的金融機(jī)構(gòu)后，微信支付可接入金融系統(tǒng)，并以此為橋梁強(qiáng)化與其他銀行的合作。可以確定的是，騰訊的銀行會(huì)堅(jiān)持互聯(lián)網(wǎng)基因，是"空中銀行"和實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的結(jié)合體。”

　“在目前的監(jiān)管環(huán)境下，只做第三方資金的中介沒(méi)有出路。央行不可能允許在同一金融體系內(nèi)有兩套標(biāo)準(zhǔn)不一的監(jiān)管要求，除非騰訊也拿到銀行牌照。成為銀行還能將銀聯(lián)"化敵為友"，建立更穩(wěn)固的銀行聯(lián)盟。”前述基金經(jīng)理的分析。

　他設(shè)想：騰訊建立基于微信的互聯(lián)網(wǎng)銀行，第一步利用強(qiáng)大的OTO接口（大眾點(diǎn)評(píng)、京東、游戲）把其他銀行的活期存款轉(zhuǎn)到騰訊結(jié)算賬戶(hù)，完成支付；而銀聯(lián)亦可獲取可觀分成，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)降低。積累了足夠客戶(hù)數(shù)據(jù)后，代客支付、中介貸款可直接復(fù)制搜房和汽車(chē)之家的盈利模式。

　交銀國(guó)際TMT首席分析師馬原表示，騰訊獲批的大存小貸模式，未來(lái)主要集中于線(xiàn)下移動(dòng)支付。利用互聯(lián)網(wǎng)思維，騰訊的銀行會(huì)減免用戶(hù)費(fèi)用、降低貸款門(mén)檻，有利于個(gè)人業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新。但其網(wǎng)絡(luò)銀行運(yùn)作仍有待監(jiān)管部門(mén)放行。

　自3月7日創(chuàng)下646港元的上市新高后，騰訊股價(jià)遭遇滑鐵盧，一度跌破500港元，累計(jì)跌幅超過(guò)20%。股價(jià)跌至500港元附近時(shí)，騰訊4月7日進(jìn)行了一年來(lái)的首次股份回購(gòu)，涉資7670萬(wàn)港元（每股均價(jià)501.64港元）。摩根士丹利表示，回購(gòu)對(duì)股價(jià)具支撐效果。大摩引述歷史數(shù)據(jù)稱(chēng)，騰訊在近年回購(gòu)后的180天內(nèi)，股價(jià)升幅介乎17%至75%。

　“收入從11億元暴增至604億元，騰訊花了10年。與當(dāng)年QQ的變現(xiàn)路徑類(lèi)似，哪怕微信只取得10元的ARPU（每名客戶(hù)月均消費(fèi)額），盈利就可以倍增。短則3年，長(zhǎng)則5年，騰訊很可能會(huì)成為盈利過(guò)千億的TMT寡頭。”鄺樂(lè)天說(shuō)。